堅守龍頭白馬，兼顧基本面反轉

我們認為，在宏觀及政策風險不確定性較高的大環(huán)境下，醫(yī)藥板塊基本面仍處于觸底期。 細分板塊上，建議關注創(chuàng)新藥與非藥板塊，包括 CRO/CMO、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務、連鎖藥店等板塊，個股風格上，建議堅守各細分板塊的龍頭白馬，兼顧業(yè)績有拐點、基本面出現(xiàn)顯著變化、估值合理的中小市值公司。

政策展望：關注增值稅減稅、第二輪集采、醫(yī)保目錄調整

醫(yī)保局成立后的三大動作抗癌藥談判、國家集采、打擊騙保完整體現(xiàn)醫(yī)保的運作思路，即騰挪輔助/營養(yǎng)用藥、高價仿制藥的占用資金，換取創(chuàng)新藥的寶貴份額。我們認為整體思路在 2019 年仍將延續(xù)，表現(xiàn)為第二輪集采、醫(yī)保更新、國家輔助用藥目錄等： 1） 目前專家組與醫(yī)保局仍對第一輪集采調研總結，我們預計第二輪集采有望在 3Q19 開啟； 2）醫(yī)保目錄調整開啟，未來調整形式向發(fā)達國家靠齊（2 年一調整、 1 年一談判），關注潛在品種；3） 4 月 1 日起制造業(yè)等行業(yè)增值稅稅率下調， 市場預期不高，醫(yī)藥工業(yè)議價能力強，減稅有望內化為凈利潤，提示工業(yè)板塊 2Q19 業(yè)績可能超預期。

科創(chuàng)板：新市場，新機遇

截止 2019 年 4 月底，科創(chuàng)板共受理 18 家醫(yī)藥生物企業(yè)，其中 11 家醫(yī)療器械、 3 家化學制劑/原料藥、 2 家生物制品、 2 家 CRO。 我們認為科創(chuàng)板具有重大戰(zhàn)略意義： 1）推薦投行跟投、寬松減持約束等上市要求體現(xiàn)強市場、弱監(jiān)管思路，大量優(yōu)質藥企有望上市； 2）虧損公司 A 股上市將顛覆現(xiàn)有唯 PE 估值生態(tài)，估值體系向發(fā)達市場靠齊，管線重估將成為主流。

制藥：聚焦創(chuàng)新，偏好政策免疫

1）化學/生物藥： 我們建議關注聚焦創(chuàng)新（現(xiàn)金+管線）及優(yōu)質賽道（龍頭壟斷），及集采降價影響偏小， 醫(yī)保更新受益的品種，包括恒瑞醫(yī)藥、長春高新、華東醫(yī)藥、麗珠集團。 2）中藥： 我們長期看好消費中藥， 建議關注片仔癀、云南白藥、同仁堂， 同時提示關注業(yè)績拐點明確、增長能見度高、估值偏低的處方藥標的， 建議關注康緣藥業(yè)。

器械與服務：看好器械的進口替代、 CRO 的充沛訂單與服務的連鎖擴張

1） 醫(yī)療器械看好市場空間大、技術壁壘高、短期內降價壓力較小的細分行業(yè)龍頭，建議關注邁瑞醫(yī)療、開立醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、安圖生物、樂普醫(yī)療；2）醫(yī)療外包： 我們看好產業(yè)鏈布局完善，業(yè)務間協(xié)同效應明顯、綜合實力強勁的 CRO+CMC 一體化公司，建議關注藥明康德、 凱萊英、 泰格醫(yī)藥、昭衍新藥； 3）醫(yī)療服務： 我們看好輕資產易擴張、可復制性較強、科室壁壘較高的連鎖?？讫堫^，建議關注愛爾眼科、 通策醫(yī)療。

醫(yī)藥流通偏好抗風險能力更強的龍頭，零售藥店長期邏輯看好

1）醫(yī)藥流通面對未來可能進一步擴大的集中采購，龍頭抗風險性更強，我們重點看好競爭格局良好、邊際改善明顯的優(yōu)質行業(yè)龍頭，推薦柳藥股份，建議關注國藥一致； 2）零售藥店長期看好，“4+7”后藥企對零售終端重視程度不斷提高， 稅收優(yōu)惠、 遠程審方認可、網售處方藥暫停、一級并購價格下行等利好上市公司龍頭，建議關注益豐藥房、老百姓、一心堂。

風險提示： 市場持續(xù)走弱，國家集采進度超預期