保險(xiǎn)行業(yè)扣稅比例上調(diào)，顯著提升凈利潤：5月29日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)企業(yè)手續(xù)費(fèi)及傭金支出稅前扣除政策的公告》。保險(xiǎn)企業(yè)發(fā)生與其經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的手續(xù)費(fèi)及傭金支出，不超過當(dāng)年全部保費(fèi)收入扣除退保金等后余額的18%（含本數(shù)）的部分（此前壽險(xiǎn)10%；財(cái)險(xiǎn)15%），在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)準(zhǔn)予扣除；超過部分，允許結(jié)轉(zhuǎn)以后年度扣除。此項(xiàng)政策響應(yīng)國家減稅降費(fèi)政策，有利于保險(xiǎn)行業(yè)進(jìn)一步向保障型保險(xiǎn)產(chǎn)品及期交繳費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

壽險(xiǎn)：扣稅比例上調(diào)幅度更大，緩解保障型產(chǎn)品占比持續(xù)提升的傭金壓力：壽險(xiǎn)行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，保障型產(chǎn)品占比持續(xù)提升。保障型產(chǎn)品普遍傭金較高，隨著保障型產(chǎn)品占比提升，傭金費(fèi)用提升加重了壽險(xiǎn)公司稅務(wù)負(fù)擔(dān)。未來保險(xiǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型保障性產(chǎn)品的趨勢(shì)仍在繼續(xù)，扣稅比例上調(diào)，有助于減輕繳稅負(fù)擔(dān)。根據(jù)測算，平安壽險(xiǎn)、中國人壽、太保壽險(xiǎn)及新華保險(xiǎn)2018年手續(xù)費(fèi)及傭金支出/（保費(fèi)收入-退保金）比例分別為18.6%、14.3%、17.6%及18.7%；扣稅比例調(diào)整對(duì)于2018年凈利潤同比增幅分別為15.3%、43.5%、25.8%及22.5%。由于壽險(xiǎn)公司投資影響凈利潤波動(dòng)較大，因此我們參照過去三年公司平均凈利潤同比增幅分別為：20.0%、27.3%、29.5%及26.1%。

財(cái)險(xiǎn)：對(duì)2018年繳稅影響較大，未來隨著費(fèi)用率逐漸下降影響收窄:2018年財(cái)險(xiǎn)行業(yè)競爭加劇，費(fèi)用率居高導(dǎo)致整體盈利承壓。平安財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)以及中國人保2018年手續(xù)費(fèi)及傭金支出/（保費(fèi)收入-退保金）比例分別為19.9%、23.5%及19.0%；扣稅比例調(diào)整對(duì)于2018年凈利潤同比增幅分別為40.3%、66.3%及44.2%。2019年以來隨著監(jiān)管“報(bào)行合一“的影響，財(cái)險(xiǎn)費(fèi)用率持續(xù)下降，并且由于財(cái)險(xiǎn)抵扣稅比例提升幅度小于壽險(xiǎn)，預(yù)計(jì)2019年繳稅影響較18年收窄，受益程度小于壽險(xiǎn)。

投資建議

稅收政策利好險(xiǎn)企凈利潤釋放，壽險(xiǎn)扣稅比例改善幅度高于財(cái)險(xiǎn)比例，并且長期來看保障型產(chǎn)品占比持續(xù)提升，新政減輕傭金增加的壓力，受益程度高于財(cái)險(xiǎn)。目前2019年行業(yè)PEV為0.97倍，行業(yè)估值仍然具有吸引力。重點(diǎn)推薦2019年新單保費(fèi)及新業(yè)務(wù)價(jià)值增速表現(xiàn)良好，且保障型產(chǎn)品占比較高的新華保險(xiǎn)。.

風(fēng)險(xiǎn)提示

保障型保險(xiǎn)產(chǎn)品保費(fèi)增速不及預(yù)期；市場波動(dòng)對(duì)行業(yè)業(yè)績、估值的雙重影響；利率下行帶來的險(xiǎn)企投資不確定性。